Tether’in Q3 2025 Raporu ve Kayıt Dışı Varlık Stratejisinin Olası Etkileri

Q3 2025 denetimi, stablecoin devinin altın ve Bitcoin birikimini yaklaşık 22,8 milyar dolar seviyesine taşıdığını gösteriyor. Bu çeşitlendirme yaklaşımı, BitMEX’in kurucusu Arthur Hayes tarafından USDT’nin çöküşünü tetikleyebilecek bir risk olarak yorumlandı. Yönetici Paolo Ardoino, şirketin multi milyar dolarlık fazla özkaynak tamponu ve yaklaşık 30 milyar dolar civarında olan nihai Grup sermayesini koruduğunu açıkladı; ancak Hayes, bu çeşitlendirme nedeniyle volatil varlıklara aşırı maruziyet olduğunu savunuyor.

Hayes’e göre, Tether Fed’in faiz indirimleriyle karşı karşıya kalırsa Treasuries’ten elde ettiği karı düşebilir ve bu da şirketin likiditesini olumsuz etkileyebilir. O anda ~30%’luk altın + BTC pozisyonundaki bir düşüşün özkaynağı sarsabileceğini öne sürdü. Analist Paul Barron da Fed’de her 25 bp’lik indirim için USDT’nin yıllık getirisinin yaklaşık 318 milyon dolardan etkileneceğini belirtti.

Tether CEO’sundan Finansal Şeffaflık Yanıtı

Ardoino, Hayes’nin iflas iddialarını hızlıca veriyle karşılamaya çalıştı ve Q3 2025 sonu itibarıyla ~7 milyar ek özkaynak, ~184,5 milyar stabilcoin rezervinin üzerinde ve gruba ait ~23 milyar kar elde eden birikim bulunuyor dedi. En son açıklanan denetimde ise “Tether’in likidite tamponu ve bağımsız Grup özkaynakları yaklaşık 30 milyar dolarını buluyor.” ifadelerini paylaştı. Ayrıca S&P’nin USDT’nin temizlemeye yönelik sınıfında yaptığı rating düşüşüne karşı eleştirel bir açıklama yaptı. Ardoino, bazı etkileyicilerin matematik hatası yaptığını veya rekabetçilerini öne çıkarmak için kışkırtıcı olduklarını belirtti ve Tether’in önemli ölçüde üzerinde çalıştığı verileri savundu.

Bu bağlamda S&P’nin “peg stabilitesi” notunu düşürmesi, stablecoin’in Avrupa’daki MiCA düzenlemeleriyle sınırlı kalması ve bazı kurumsal fonların USDT yerine USDC ya da PYUSD gibi alternatiflere kayması gibi sonuçlar doğurabilir.

Endüstri Uzmanlarından İnceleme: Tether’in Varlıkları ve İnceleme

Eski Citi dijital varlık araştırma başkanı Joseph Ayoub, Tether’in açıkladığı varlıkların tüm kurumsal varlıkları temsil etmediğini belirtti. “Açıklanan varlıklar, tüm kurumsal varlıkları eşitlemez.” diye konuştu ve Tether’in kamuya açık olmayan ayrı bir özkaynak tablosuna sahip olduğunu dile getirdi. Ayoub, Tether’in yaklaşık 120 milyar dolarlık faiz getirisi olan Hazine varlıklarıyla 4% oranında karlı bir gelir elde ettiğini, yaklaşık 10 milyar dolar likit kâr ürettiğini belirtti.

Bu periyotta bankaların likidite için tuttuğu karşılık oranlarının daha düşük olması (yaklaşık %5-15 aralığında) dikkate alındığında, Tether’in yapılandırması daha güçlü görünüyor. Ayoub’un sonucu: “Tether iflas etmeyecek; tam tersine bir para basma makinesine sahipler.”

S&P İtibarı ve Endüstriyel Tepkiler

Ardoino, S&P’nin derecelendirme hareketine sert karşılık verdi ve Tether’in operasyonel modelini eleştirenlere karşı gururla “Sizleri nefretle taşıyoruz” dedi. Tether’i “para üzerinde aşırı sermayeye sahip, toksik rezervleri olmayan ilk finansal endüstri şirketi” olarak konumlandırdı ve eski finansal düzenin dokunağı olarak karşılarına çıkanları eleştirdi. S&P’nin eleştirileri, Tether’in 2018 çöküşü, Terra/Luna krizi ve 2023 bankacılık krizlerinde peg’i koruması gerçeğiyle birlikte değerlendiriliyor.

Bu düşüş, USDT’nin geleneksel finansal sistem içindeki konumunu ve likidite akışlarını nasıl etkiler sorusunu gündeme getiriyor. Avrupa’daki düzenleyici çerçeve ve küresel likidite biçimleri doğrultusunda, piyasa aktörleri USDC, PYUSD ve benzeri dijital karşılıklar için yönelmiş durumda olabilir.